独家 | 阿里云组织架构调整，大刀阔斧推进“AI驱动、公共云优先”战略

如果量化宽松政策退出过快，从而引起金融市场的巨大波动，这对于巩固伯南克执掌美联储的政绩是非常不利的。

美联储的明确信号已经表明非传统的量化宽松货币政策已经开始转向，市场预期也已经开始变化，资产重新配置和定价已经开始，全球利率已经上扬。2014年政府开支下降的影响降缓，经济增长可能恢复到2.5%左右。

经过了四年的扩张性财政政策刺激，各国普遍面临财政政策空间大大缩小，财政上都需要进行新一轮的财政整合来重建财政空间，非传统量化宽松货币政策退出下，利率水平也将开始上升，进一步刺激经济的财政和货币政策的空间都非常有限。这一切表明危机以来的以非传统的量化宽松货币政策代表的宽松货币周期趋于结束。在美联储2010年宣布即将开始采用非常规量化宽松货币政策时，美联储的宣布对市场的影响远远小于美联储实际进入市场开始实施操作对金融市场的冲击。先是德国受欧元区南部地区经济继续衰退的影响，投资、工业生产和出口速度下降，预计全年经济增长速度较大幅度地低于市场年初预测，将低于2012年。整体全球债务调整将是一个中长期的过程，也是经济增长的负面因素。

全球经济方面，虽然危机以来以财政和货币政策刺激经济反弹的周期已经趋于结束，下一个经济周期的发展方向并不明确。非传统量化宽松货币政策实际开始撤出后对新兴市场经济体的金融冲击不可低估。首先区内金融机构和企业可按规定进入上海地区的证券和期货交易场所进行投资和交易。

至于个人投资者，在区内就业并符合条件的境外个人可按规定在区内金融机构开立非居民个人境内投资专户，按规定开展包括证券投资在内的各类境内投资。准入有清单 准入主要包括机构准入和业务准入两个方面。暴风雨可能来得会比较猛烈一些，但没必要因噎废食。当然不到万不得已也不需要动用非市场的方法，因为那会打断中国金融对外开放的节奏和信心，其中的关键仍旧是保持中国实体经济的稳定成长和增长预期。

风险可以控制吗？ 魔鬼都在细节中，央行这份文件即便是专业人士也得琢磨好久，才能发掘其中的玄机，但担心也随之而来，风险可以控制吗？会不会犯系统性或者颠覆性错误呢？我们看到的解决之道是，数据监测、杠杆控制、紧急制动一应俱全。这在过去是无法想象的，以前一般都要凭交易合同、海关单据、完税凭证、资金核销单等，银行才能收付款。

至此依稀可见，中国资本账户即将门户大开。又提出了经批准，试验区分账核算单元可在一定额度内进入境内银行间市场开展拆借或回购交易，这也使得为自贸区服务的金融机构也获取了从离岸到在岸的一个有限额度的管道，这个管道的促销可能最终将决定自贸区资金来往的总量级和净头寸，这也将有利于离岸和在岸之间的资金价格的传导并最终形成一系列的基础价格和收益率曲线。取消区内机构向境外支付担保费的核准，支持银行开展面向境内客户的大宗商品衍生品的柜台交易等一系列便利化措施。预计未来这也可能复制和推广到更多的居民主体上。

预期在未来三年中自贸区内，投资和贸易相关的资金可以自由兑换，利率、汇率都是市场决定的，会形成高效便捷的外汇管理体制，人民币跨境结算业务会得到重大进展，人民币会广泛应用于国际贸易、投资、保险等领域。以及支持居民对大宗耐用消费品、新型消费品以及教育、旅游等服务消费领域的合理信贷融资需求等。这一条想象空间也很大。现在应该是从名单制管理实现常态化运作的时机了。

至于市场觉得会略低于预期的部分，一是在人民币资本项目自由兑换方面，仍然有所迟疑，例如第6条中，提到条件成熟时，账户内本外币资金可自由兑换。这里说的个人，应该是中国国籍的个人，首先要在自贸区就业，还要"符合条件"，具体的条件，预计将在细则中公布。

允许符合条件的区内企业按规定开展境外证券投资和境外衍生品投资业务。资本市场机构准入主要包括：上海期货交易所在自贸区内筹建上海国际能源交易中心股份有限公司、支持证券期货经营机构在区内注册成立专业子公司。

但结合对个人境外证券投资的放松，市场大致闻到DFII、QDII这些传统额度控制投资方式散发出的过气的味道。比如通过自贸区企业的境外关联企业借入资金，然后以资金池的形式放入自贸区FTA账户，这部分资金较难甄别，有可能也会流入在岸资本市场。中国东方证券首席经济学家 邵宇 为英国《金融时报》中文网撰稿 进入 邵宇 的专栏 进入专题： 上海自贸区 。境内、境外，从而使资金在自贸区内以及向境外形成自由流动，如意见中提到"居民自由贸易账户与境外账户、境内区外的非居民账户、非居民自由贸易账户以及其他居民自由贸易账户之间的资金可自由划转（为此服务的金融机构则相应成立分账核算单元）。因此区内机构可基于真实的币种匹配及期限匹配管理需要在区内或境外开展风险对冲管理。金钱不眠，广义套息来来去去都很正常，真正的危险在于晴雨表式机构引发的"羊群效应"，实际上目前IMF和各主要经济体都不反对对短期资本进出附加有某种形式的临时管制措施（包括托宾税）。

机构准入在前此的三会文件中都有明确表述，总体思路就是宽松和放松。但实际操作上，可能会被绕过，例如自贸区企业可以利用FTA账户将人民币资金调度到境外，并在新加坡、香港等地兑换外汇，然后再将外汇调回自贸区。

业务准入主要包括：支持自贸区内符合一定条件的单位和个人按照规定双向投资于境内外证券期货市场、区内企业的境外母公司可按规定在境内市场发行人民币债券、区内证券期货经营机构开展面向境内客户的大宗商品和金融衍生品的柜台交易。两者都是指企业集团可以建立内外两个资金池，分别归集境内和境外关联企业的资金，实现资金集中收付、集中运营。

他们能否将持有的外汇兑换成人民币，还是只能将其经营所得、工资所得人民币，用于A股投资。我们对其评价主要包括以下几点：分账是前提，渗透是目的，准入有清单，监管会优化，风险可控制。

全文分为7部分共计30条，在"金十条"的基础上对自贸区金改进一步细化，自贸区披上人民币国际化的战甲，手持离岸金融中心的利剑，即刻出发。今后是否还有类似平台或市场推出，还要看市场的接受程度、承受程度和需求程度。但后面的第15条明确，区内金融机构和企业可从境外借用人民币资金，但不得用于投资有价证券、衍生品。纽约"国际银行设施"属于严格的内外分离型，该设施的交易享受离岸金融的各种优待，包括不受利率上限的限制、免交存款准备金、存款保险和利息预扣税等。

这意味着"水龙头"的开关还是放在央行，虽然开了很多口子，允许境内外资金在一定条件下互联互通，但必要时可以彻底关死"水龙头"。这里说的境外个人，也是要在自贸区就业并"符合条件"，可以参与中国资本市场操作。

因为FTA账户可以从海外或自贸区内的非居民FTA账户获得融资。但是在实际操作中，有可能很难区别借入资金还是自有资金。

可以看到他们可同时享有利用境外、境内两种市场的便利，这是管理风险的需要，当然也给银行提供了新的业务机会。内外两个资金池可以实现双向互通，当然不排除初期会有额度管理。

监管正在优化 例如第21条提出扩大跨国公司总部外汇资金集中运营管理试点企业范围，进一步简化外币资金池管理，深化国际贸易结算中心外汇管理试点，促进贸易投资便利化。在这一点上，应该是借鉴了美国"国际银行设施"（IBF）的经验，IBF的交易严格限于会员机构与非居民之间，会员机构的资格主要包括美国银行和美国境内的外国银行的分行。比如最近宣布的主攻石油期货产品的上海国际能源交易中心。大方向是形成一个人民币标价的庞大离岸资产池，其中会出现债券（点心债券）、股票（国际板）或者其他类似的金融工具，这一方面可能有助于形成一个境外人民币的回流闭环、缓冲带和蓄水池，也会对其他境外离岸人民币中心制造出鲶鱼式的竞争效应。

业务准入主要包括：开展人民币跨境再保险业务，支持上海研究探索巨灾保险机制、支持自贸区保险机构开展境外投资试点、支持国际著名的专业性保险中介机构等服务机构以及从事再保险业务的社会组织和个人在自贸区开展相关业务、支持上海开展航运保险。同时第14条上海地区银行业金融机构可与区内持有《支付业务许可证》且许可业务范围包括互联网支付的支付机构合作，按照支付机构有关管理政策，为跨境电子商务（货物贸易或服务贸易）提供人民币结算服务。

在风险可控和效率提升的前提下，全面放开资本账户管制，最终形成类似伦敦的，全面渗透型和内外一体化的真正的全球金融中心，这也是上海的新使命。这两项政策，在自贸区批准设立前即已推出，它对于上海打造真正的跨国公司、集团企业的资金中心，意义十分重大。

本质上说，这就是全文含金量最高的干货，其核心可以概括为分账管理、离岸自由、双向互通、有限渗透。自贸区总体方案中也曾提及，允许金融市场在试验区内建立面向国际的交易平台